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赵令欢:谈PE投资之道
发布时间:2009/8/20  阅读次数:634  字体大小: 【】 【】【

弘毅投资成立于2003年,是联想控股有限公司成员企业,是中国起步较早、参照国际PE公司惯例设立、业务聚焦在中国本土规范运作的专业投资公司。弘毅投资管理着一支人民币基金和四支美元基金共五支基金,总规模超过200亿元。

  中国PE是小孩子摔不死

  把世界和中国的事分开来说,世界上的事比较容易弄懂,金融危机给PE造成很大的灾难,希望经济开始恢复,银行开始信贷,如果信贷不回来,很多著名的PE在这一轮危机中倒台。

  中国PE就像是姗姗学步的小孩,小孩容易摔跤,但摔不死。中国PE从2001年开始,到2007年已经如火如荼。之前说PE很容易赚钱,按照中国的市值15倍进入,市值30倍出来,赚了1倍的钱。进入PE行业的基金很多,这样的基金这次危机不容易过,很多踏实的PE这次是一次机会。

  假设世界和中国度过难关,对PE界有几个直观的影响:第一,会有更多的监管;第二,投资者和管理者之间的利益格局会有一些调整;第三,可能会洗牌。做得不是特别沉稳,或者核心实质没有把握住的投资者,在这一轮里面被洗劫掉,新一轮重新诞生。

  为PE正名

  说起PE有各种理解,比较安心的一种理解,是一种价值性的投资者。实际上价值的发现和价值的创造是投资者主要的技能和技巧。

  弘毅投资秉承“增值服务,价值创造”的理念,通过投资合作帮助企业建立在各自行业中的领先地位,最终实现社会、企业和投资者多方共赢。他介绍,弘毅投资作为投资者积极的支持现有的团队,特别是现有的领导人,把企业做大做强,更多是通过董事会层面介入,比如体制,公司的治理、战略、金融等。企业缺少资本、金融跟实体结合的经验,而这恰恰是我们的专长,但不取代管理层。弘毅成立了弘毅咨询子公司,专门为弘毅所投企业做管理上的咨询,提供一些诸如ERP、人力资源管理体系的服务。

  通过对过去几百个成功案例统计数据分析发现,各种各样的技能技巧对回报的贡献率是不同的。PE的回报率比较高的,基本上在30%-40%之间,他们的内部收益率(IRR)在45%左右。运营的提高和业务模式的优化,这些属于管理提升的贡献率超过了一半;真正打价格差,能够贡献的回报在10%左右,和公众市场的回报率差1、2个点;财务杠杆的回报也很少,只有11%。

  在中国还有一个误解,觉得中国PE就是IPO,就是资本运作。事实上,成功的PE平均持有时间长达四年,甚至更长。另一方面,价值显示到价格上面也需要时间,PE是需要耐心的资本。

  PE监管在中国引起了很多争论,行业喜欢讲自律,现金融危机又讲自律,像过街老鼠、人人喊打。赵令欢指出,实际上这是高度自律的行业,PE比较遵守所有阶段的所有法规。PE从年轻的阶段做到成熟的阶段,有上市做的事,有上市过程中做的事,有重组的时候做的事,每一个过程必须遵守法律。“自律”不是无法无天,而是所有的法律规范必须遵守。PE在成熟的资本市场和法律市场里面比较容易做大,它的确是比较娇气的资本。

  可投四模式

  中国的钱比较宽松,主要是政府的财政刺激,货币刺激政策。财政有巨大的刺激,会引起结构性调整的必要,这时候做重组基金有很大的市场。好在过去几年中国的PE在全球有号召力,所以全球融资都比较难,但是中国的融资相对来说比较容易。

  面对这样的机会,有四种模式可以操作:国企改制;促进大中型民企整合;整合企业消化过剩产能;帮助中国想做国际化的企业出海。

  像国企改制,弘毅投资收购了哈尔滨制药,同样的团队做了很好的业绩,净利润每年都在飙升。民企不存在改制的问题,以先声药业为例,在战略上投入以后,从卖别人的药跨越到卖自己的药;从卖自己的仿制药跨越到自己的创新药,现在业务增加到95%。第三个例子是中国玻璃,4万亿造成很多的过剩产能,过剩产能的消化方式之一就是整合。2005年的时候收购了江苏玻璃集团(国企),一年之后在香港上市变成中国玻璃,之后的12个月收购了相类似的玻璃商,打造了具有领先地位的企业。可以看到这个企业的集中度在弘毅的帮助之下提升了。再说,帮助中国企业出海的问题,出海是必须要出的,但判断98%的中国企业没有做好准备,所以出海会吃亏。问题是少吃亏还是多吃亏的问题,了解中国国情背景的去帮助企业,这些企业会少吃一些亏。此外,投资是十分本地化的业务,按照中国的思维习惯,就会犯错误。

  做多制药行业

  弘毅投资一般的看法是和中国国计民生相关的行业,表面上看并无什么特别。弘毅所投企业在这场危机中没有受到冲击,这些企业除了有市场以外,还要有技术、有品牌。这样看下来,几乎和所有大众日常相关的行业都是好行业,是不是好的并购投资行业,需要另外研究。比如看分散度是不是很高?有没有整合的趋势?如果分散度高,又有整合的趋势就是很好的行业。

  弘毅投资已先后在金融、建材、医药、装备机械、消费品、连锁服务等多个行业进行了投资。从投资的角度非常看好中国的制药行业,中国的制药公司和发达市场的制药公司,从质量、效果都远远低于国际,但是需求旺盛。有中国药和外国药同时存在,会花钱买外国药。中国的药大有可为,因为水平低、业态旺盛。如果是并购投资商,就像小孩到玩具店一样,有很多的机会。弘毅在行业里面布局,从原料药到中成药,到化学创新药都做了布局。“我们相信这个行业轻易的可以放进去一两百亿做本金。”

  有新兴的行业如文化产业,很多门类分法把旅游放在文化产业,早些看过与旅游相关的《印象刘三姐》这样的项目,也有华侨城模式,把锦绣中华、世界之窗做起来,以景带房。从并购投资的角度看,很难找到合适的机会。有几个方面让我们觉得有兴趣,但是无法下手。首先产业是很好的产业,但好产业未必是好的投资产业,特点就是小打小敲的人很多。第一代创业机会很多,是不是能够成规模,能不能整合成大的发展企业,这些问题都还没有特别明显的趋向。离文化稍微再近一点的,跟政策红线离得比较近,比如说内容,涉及到内容就不知道怎么管理、审批和权限,让企业折腾,管理方法也不太一样。

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