整体来说，除了买LP Interests以外，还有很多其他不同种类的二级市场交易（Secondary Transaction）。而在LP Interests的交易中，除了流动性因素以外，又还有很多其他的原因促使LP要把投资处理掉。二级市场的发展由很多的因素驱动，是一个持续性较强的市场，交易量也较持续稳定。只是由于二级市场在亚洲还是刚起步的阶段，因此交易量还没那么稳定。从我们在欧美的经验，3、5年以后，我们在亚洲会看到比较多的二级市场交易，交易量也会稳定下来。

　　我本人以前是做GP的，从1994年开始，在亚洲私募股权市场已经有10多年的经验，最初作为Electra Partners Asia的创始成员工作了8年，主要做成长期投资。随后又到Henderson Private Capital开拓他们的北亚业务。我在业内也认识不少GP与LP。过去一年多当中，我和他们谈Secondary业务，有一些朋友会问是不是从其他的基金中买他的Portfolio Company，我说这不是我们的二级市场（Secondary Market）的定义，这是Secondary Buyout（把Assets从另外一个Fund买过来）。我们的二级市场（Secondary Market）主要不是在单一Portfolio Companies的层面上，是在LP或整个Portfolio的层面上。总结我过去一年多与GP和LP接触的经验，我觉得亚洲的二级市场潜力还是很大的，只是很多GP和LP没有接触过二级市场，还有一些疑惑。

　　清科：今天在论坛上大家也在谈，如果按人的成长阶段，中国的LP市场还是处于婴儿期，如果让您来定义亚洲的二级市场，您把它放在哪个阶段呢？

　　胡可立：与我在1994年、1995年看到的亚洲私募股权的一级市场差不多。那个时候在亚洲的私募股权一级市场里面，Players也不是太多，只有几个。现在活跃在亚洲二级市场的机构也超不过5、6个。

　　1994年、1995年的时候，亚洲私募股权一级市场的Players不多，交易也不多，亚洲作为一个私募股权市场在国际LP的Portfolio里面比重也非常少，过了10多年，亚洲的Allocation在国际LP的Portfolio中占比已达到10%左右。现在我们看到的二级市场，比当年的一级市场还要初步。从私募股权一级市场在亚洲的发展及二级市场在欧美等地的成长经验来看，亚洲的私募股权二级市场应该是很有潜力的。

　　在亚洲，机会是有的，但是需要挖掘。很多时候我和LP朋友谈，他们会说我都不知道二级市场基金可以做这样的交易。我们不只可以去买他们的LP权益，我们也可以一起做Joint Venture。比如一个投资者有一个Portfolio，50%已经投了，还有50%没有投，我们知道他不想把LP权益完全卖掉，因为做一个Private Equity Portfolio要很多时间、精力，那我们可以把Portfolio转到一个Joint Venture Vehicle上面，我们负责50%的未投资部分，他把已投资那部分权益放在当中，未来的收益我们分成。

　　我们的确是买方，但除此以外，也有顾问的成分在其中。因为每一个潜在客户（Potential client）的情况都不同，有一些是想把整个Portfolio都卖掉，有一些需要一些流动性，但不想全部卖掉，有很多不同的情况要考虑，需要我们灵活应对。在亚洲，建立关系是非常重要的。在欧美，人们认为买与卖（譬如M&A）都很正常，但在亚洲的文化当中，“卖出”是很敏感的话题，人们会觉得是不是因为（基金）有问题才会卖出。因为这种敏感性，所以一些客户倾向与比较熟的人来谈。我觉得自己在亚洲私募股权投资行业里从业这么久对促成交易有帮助。很多交易，如果你与客户不熟悉的话，他不太愿意与你谈这个问题。所以在亚洲，二级市场交易不那么容易做，机会是有的，但是要你把它找出来。在建立我们在亚洲的二级市场投资团队的时候，我们也考虑到这个问题，找的都是已在亚洲私募股权领域从业相当一段时间的人，他们需要对行业有一定的了解，熟悉亚洲私募股权基金已经投资的项目，并与其他的GP也有一定的关系。这样我们去找一些二级市场的项目就更容易一些。